Orígen de la crisis hipotecaria en los EE.UU.
|
Impagos en hipotecas de alto riesgo (subprimes) estadounidenses producto de un ciclo de tasas de interés en ascenso y de un sin numero de |
 |
inversiones inmobiliarias especulativas. Tras los atentados de 2001 en EE.UU. las tasas habian sido reducidas gradualmente hasta el 1% para estimular la economia.
Durante este lapso toma forma lo que se conoce como una doble burbuja hipotecaria e inmobiliaria en EE UU.
El detonante de la crisis ha sido el aumento del número de quiebras de entidades prestamistas en hipotecas de alto riesgo (subprime) en EE.UU. acosadas por impagos crecientes de deudores afectados por tasas de interes en alza y caida del valor de las propiedades, en donde la deuda contraída supera el valor de las viviendas que compraron con esos préstamos.
Muchos bancos e inversionistas afectados por las turbulencias en el mercado de créditos generadas por la crisis de "subprimes" aparentemente habían tomado riesgos que excedían su tamaño y capacidad de respuesta.
Las quiebras han puesto de manifiesto que el sistema bancario necesita una reforma, más cuando estas empresas no disponen de la financiación tradicional de la banca para conceder los préstamos.
Caracteristicas del proceso
Entidades prestamistas hipotecarias financiadas con papeles comerciales a corto plazo (letras, pagarés...), financiaron créditos de largo plazo a clientes de constructoras y urbanistas. Los bancos recibian las hipotecas en garantía otorgandoles nuevos préstamos. Los creditos hipotecarios en manos de la banca eran vendidos a los hedge funds.
El deterioro de la situacion derivada de la concesión de hipotecas basura a clientes de alto riesgo llevaron a los inversores a retirarse, ante lo cual en muchos casos los bancos que actuaban como garantes, fueron incapaces de proporcionar la liquidez necesaria.
Los 'hedge funds', instrumentos de alto riesgo, muy sofisticados, son los que más expuestos están a la crisis ya que han destinado gran parte de su capital a paquetes de deuda emitidos por los propios bancos.
La cartera vencida de los grandes prestamistas está creciendo y los analistas esperan que más propietarios muestren problemas para refinanciar hipotecas por cientos de miles de millones de dólares si las tasas se mantienen altas. De alli las presiones sobre la FED para lograr una baja de tasas. Las evaluadoras de riesgo consideran que cerca del 80% de los inversores en emisiones de deuda subprime son fondos de inversión libre, fondos convencionales y fondos de pensiones.
La crisis en el mercado de crédito provoca la pérdida de confianza entre los bancos y la congelación en el mercado interbancario. El mayor problema es no saber la extensión de las pérdidas en créditos ligados a las hipotecas de alto riesgo, y no saber quiénes corren los riesgos.
Comparación con otras crisis
Los grandes bancos centrales no han dudado esta vez en inyectar liquidez para evitar el riesgo de una dislocación de la liquidez internacional. La crisis llega tras un largo periodo de politicas monetarias concesivas y crédito barato. Ambos factores han contribuido a crear las burbujas especulativas.
Frente a lo que pasó en 1998, el epicentro de las turbulencias está ahora en EE.UU. y no en los mercados emergentes.
A diferencia de comienzo de la crisis de 1929 que origino la Gran Depresion en los EE.UU. y se extendio por el mundo la reaccion de los bancos centrales ha sido la de garantizar liquidez al sistema. El BCE inyecta fondos adicionales por valor de 211.365 millones de euros a través de subastas rápidas durante cuatro días laborables consecutivos del mes de agosto en el álgido inicio de la crisis, superando en magnitud a la propia Reserva Federal.
La crisis tiene puntos en comun con la ocurrida tambien en EE.UU. pero en 1907, la desestabilizacion del mercado a partir de la absorcion incontrolada de creditos por parte de los fondos especulativos de riesgo por fuera de las pautas que regulan al sistema bancario. Como resultado de aquella crisis que provoco una grave corrida bancaria se extendio el sistema regulatorio y finalmente dio origen a la actual sistema de la Reserva Federal.
Rol y vulnerabilidad de los quants funds
Fondos cuyas operaciones son decididas en base a modelos informáticos basados en ecuaciones matemáticas. Su estrategia, diseñada por financieros y matemáticos, es neutral y su rentabilidad ha sido siempre elevada tanto si los mercados suben como si bajan. Estos fondos, que suponen cerca de 33% de todos los hedge funds. Estas estrategias, basadas en datos históricos de mercados, buscan oportunidades en desvios o anomalías bursátiles para ganar dinero, pero fracasan ante la altisima volatilidad actual de los mercados. Muchos modelos de distintos hedge funds son parecidos y se ha producido un contagio al ejecutar las mismas estrategias a la vez.
Reacciones politicas e institucionales
Bush: el gobierno federal "tiene un papel en la ayuda a las familias, pero no para salvar a los especuladores".
Bernanke (FED) " la Reserva Federal está lista para tomar acciones adicionales como sea necesario para ofrecer liquidez y promover un ordenado funcionamiento de los mercados." Las pérdidas excedieron "las proyecciones más pesimistas".
El FMI recuerda que las pérdidas por la crisis deben ser para los inversores y no para los contribuyentes. las autoridades deben resistir las presiones por parte de los acreedores en apuros para evitar el refuerzo de comportamientos especulativos y fraudulentos.
|
Alan Greenspan, presidente de la Reserva Federal de EE.UU. entre 1987 y 2006 y su sucesor Ben Bernanke actual presidente de la influyente entidad. |
 
|
En opinion del FMI, las nuevas fórmulas de concesión y financiación empleadas en las hipotecas de alto riesgo o subprime ha protegido a las entidades depositarias de pérdidas significativas a riesgo de hacerlas enormemente dependientes de la liquidez en los mercados de capital y a costa de socavar la protección de los consumidores.
Sarkozy: "No se puede permitir que unas decenas de especuladores echen por tierra todo un sistema internacional adquiriendo dinero sin importar en qué condiciones, comprando a no importa qué precio y sin saber quién presta." Europa debe enfrentarse a los fondos de alto riesgo que invierten con fines especulativos.
Alan Greenspan admite que sólo entendió problema de hipotecas hacia 'fin de 2005'
Repercusiones en la economía
El mercado inmobiliario de EE.UU. refleja caídas históricas al endurecerse las condiciones de financiación.
El freno a la construcción amenaza generar desempleo y ralentizar la economía estadounidense
La fuga del dinero refugiándose en bonos del tesoro estadounidense y otras inversiones de calidad son una mala noticia para las economías emergentes que ven encarecerse sus posibilidades de financiación externa
El banco mas importante de Francia BNP Paribas debe anunciar la suspensión de cotización y reembolso de 3 de sus fondos fondos por evaporación de la liquidez. El congelamiento de los fondos ocurre cuando un problema de liquidez torna casi imposible la venta de activos que figuran en el portafolios de los fondos.
Option One Mortgage, anuncia en EEUU. que no otorgará nuevas hipotecas para comprar condominios en el estado de Florida. Este mercado de condominios se halla paralizado: con miles de unidades sin venderse. Los urbanistas están bajo presión para encontrar los pocos compradores que existen, ademas los inversionistas tambien se niegan a financiar préstamos que consideran son de gran riesgo.
En general se reduce la liquidez en varios segmentos del mercado: en particular, los créditos para financiar la compra de compañías, el financiamiento a los países emergentes y el mercado de bonos corporativos de alto riesgo.
Fluctuaciones de divisas
Una de las herramientas de los grandes inversiones ha sido el 'carry trade', es decir, financiarse con una divisa débil y sujeta a unos tipos de interés muy bajos para hacer operaciones en otra zona monetaria. La crisis ha provocado que los inversores deshagan posiciones en crédito y Bolsa y amorticen su deuda en yenes, que ganan fuerza respecto a la divisa de inversión. Por otra parte la expectativa de una campaña presidencial norteamericana dura (2008) y una enorme acumulación de dólares en manos de bancos centrales y agentes privados generan temores sobre el valor futuro del dólar.
En setiembre el euro rompe los 1,40 dólares impulsado por la rebaja de tipos de la Fed.
Inyecciones de liquidez
Lideradas por el BCE (Banco Central Europeo), la Reserva Federal esatdounidense y secundadas por el banco Central de Japon y bancos centrales de otros paises. A plazos breves entre uno y dos dias y mas tarde contemplando plazos de uno y hasta tres meses. Prestamos, instrumentados mediante operaciones de compra y recompra, inicialmente respaldadas por creditos hipotecarios y mas tarde por titulos del tesoro público.
Otras iniciativas monetarias
La Reserva Federal de los EE.UU. recurre a fines de agosto a una reducción sorpresiva de la tasa de descuento que pagan los bancos. No alcanza.
A mediados de setiembre la FED realiza un fuerte recorte de medio punto en la tasa de interes y otra vez mas en la tasa de descuento. 5,25% a 4,75% y 5,75% a 5,25% respectivamente.
Mercados de pánico
Las "cinco etapas del ataque de pánico de los mercados". Hay una fase de "revelación", en la que se piensa que se trata de una lluvia pasajera; una de "negación", en la que los operadores se agarran de alguna señal suelta para cifrar falsas esperanzas y una de enojo, cuando se desata la ira por las pérdidas acumuladas. En la cuarta etapa llega la "parálisis" (se cree que estamos en esta fase) y finalmente la "aceptación", cuando se asume que hay nuevas reglas de juego. 070902 - Fuente: clarin.com
|
Actualidad: a fines de octubre
La FED recorta tasa a pesar de los riesgos de inflación
|
La tasa de fondos federales cae a 4,5% tras ser reducida en un cuarto de punto. Por primera vez en los ultimos meses no ha habido unanimidad entre los miembros de la FED en torno a la adopcion de esta medida.
|
|
El comunicado explicita la preocupacion que mantiene el organismo acerca de la marcha de la inflación lo cual podria llevar a suponer que el margen de maniobra futura para realizar nuevas correcciones a la baja se esta reduciendo.
ampliar
Cronología de la crisis
Inestabilidad bursátil. Caida histórica del Dow.
En
febrero de 2007 el desplome de la bolsa de China enciende las alarmas arrastrando a los mercados mundiales. En EE.UU. las solicitudes de hipotecas caen por primera vez en cuatro semanas. El FMI advierte que la economía de los EE.UU. se desacelerará en el 2007 y que los mercados financieros están subestimando el riesgo.
En
mayo Alan Greenspan anticipa que el extraordinario crecimiento mundial registrado en los últimos cinco años no puede durar. Cae el ritmo de ventas de las casas usadas en EE.UU.
En
junio el banco de inversión Bear Stearns admite serias pérdidas en dos de sus fondos invertidos en hipotecas de riesgo los que semanas mas tarde quiebran ante la imposibilidad de hacerse de liquidez. El 27 de
julio el indice Dow Jones sufre la segunda mayor caida del año y la septima de su historia al perder 311 puntos.
Agosto -
Alerta por iliquidez - Caso Paribas
En EE.UU. la tasa de desempleo en julio, del 4,6%, es la más alta desde un registro similar en enero.
En una accion coordinada la FED inyecta en el mercado el equivallente a 47.000 millones de euros mientras el BCE hace lo propio proveyendo liquidez adicional por 200.000 millones de euros que se suman a 10.000 millones inyectados por el banco central de Japon. Fuertes perdidas de un fondo del Deutsche Bank.
Crece la inquietud. El BNP Paribas, el mayor banco privado de Francia, bloquea las
extracciones de los clientes en tres de sus fondos de inversión cuyos activos estaban relacionados a las hipotecas de segundo grado al no poder conocer su real valor y al volatilizarse la liquidez de esas colocaciones.
Recae el Dow, críticas a calificadoras.
Crecen los reproches y la percepcion de que la industria de los fondos de inversión está arruinando el mercado para el resto del mundo y necesitan ser regulados, al cobrar tasas de riesgo cada vez mayores y fraccionar sus tenencias de deuda y revenderlas entre sí a través de sofisticados mecanismos. Caen fuertemente los bonos de la deuda de economias emergentes.
Criticas a las más grandes calificadoras de riesgo crediticio Moody's y Standard & Poor's por no haber evaluado correctamente los riesgos. El yen alcanza su nivel más fuerte desde marzo del 2006 ante el euro. El dólar de Australia registra frente al yen su peor pérdida en 21 años. El 14 de agosto el indice Dow Jones regsitra una caida de 207 puntos. En menos de una semana la FED inyecta en el mercado el equivallente a 10.000 millones de euros mientras el BCE hace lo propio aportando 7.700 millones adicionales.El indice Ibex de la bolsa española registra la mayor caida diaria de los ultimos tres años.
Señal de la FED y rescate de fondos.
Crisis hipotecas se amplía a Accredited, HSBC y Lehman . Ya son 13 los fondos y sociedades de inversión 'tocados' en España por la crisis hipotecaria en EEUU. . EEUU. La morosidad inmobiliaria en EEUU aumenta un 93% en el último año. Moody’s alerta de la posible quiebra de un “gran” hedge fund que arrastre al sistema financiero. Goldman Sachs rescata a sus fondos pero Wall Street cree que caerá 1 de cada 3 hedge funds . Desde EE.UU., aseguran que la crisis financiera no durará más de tres meses . Los inversores en EEUU abandonan los mercados emergentes y buscan refugio dentro de sus fronteras . Japón sufre su mayor caída desde el 11-S el Nikkei se desploma más de un 5%. La Fed sorprende al mercado y rebaja su tasa de descuento en los préstamos a los bancos
Quebrantos y advertencias del FMI
|
Fondo Basis Yield se presenta en quiebra en EEUU. . State Street tiene la mayor exposición a la crisis de crédito . Fed advierte que se necesita una |
Rodrigo Rato-FMI |
respuesta si empeoran condiciones . Bancos Barclays y State Street, en el punto de mira por su fuerte exposición a la crisis.
Precio de la vivienda en EE UU sufre una caída interanual del 3,2%, una de las mayores en decadas. El FMI avisa que las pérdidas por la crisis deben ser para los inversores y no para los contribuyentes . Bonos EEUU amplían alza ante nueva caída de acciones . Volatilidad inmobiliaria arrastra a Wall Street . El banco alemán Sachsen primera víctima europea de la crisis . La Fed inyecta 12.712 millones de euros en un día . Exposición de los fondos españoles a la crisis de EEUU es escasa . Banco francés BNP Paribas reabrirá tres fondos congelados . Acciones de EEUU caen, cesa optimismo por Countrywide.
Setiembre - Iniciativas federales en EE.UU.
Bush anuncia que el gobierno federal "tiene un papel en la ayuda a las familias, pero no para salvar a los especuladores". Las reformas y ayudas beneficiarían sólo a unos pocos. Las ventas pendientes de vivienda caen en EE.UU. a su nivel más bajo desde el 2001.
Sobre un año, las promesas de venta bajaron 16,1%. Expectativa de que la Fed baje los tasas para evitar una recesión. La Fed inyecta ahora US$ 8.500 millones. Advierten en Europa sobre un aumento de la inestabilidad. Crisis subprime podría golpear economía mundial segun el Deutsche Bank. Renuncia la presidenta de Standard & Poor’s.
Dolar débil y caida de empleos
| El índice del dólar, contra una canasta de las principales divisas, cae a un mínimo en 15 años. El FMI alerta de la pérdida de confianza entre los bancos. |
 |
La Reserva Federal aporta 31.250 millones de dólares adicionales a los mercados monetarios estadounidenses. El BCE mantiene la tasa de interés sin cambios e inyecta 42.000 millones de euros; algo que no hacía desde el 14 de agosto. Las hipotecas en proceso de ejecución en EE.UU. alcanzan el nivel más alto registrado en los últimos 55 años. El Banco de Inglaterra decide mantener el tipo de interés básico sin cambios en el 5,75 por ciento. La crisis destruye 4.000 empleos en EE.UU. Se trata de la primera pérdida de puestos en el mercado laboral desde agosto de 2003. Se acrecienta la expectativa de la Fed recorte de tasas de interés en su próxima reunión del 18 de septiembre. La constructora Beazer Homes USA Inc. recibe notificaciones de incumplimiento por parte de la Asociación Nacional de Banca de Estados Unidos por bonos por un valor de 1.480 millones de dólares. La crisis hipotecaria dispara el precio del oro alcanzando maximos en 16 meses al superar los 700 dólares.
FED : realiza fuerte recorte de tasas
|
La Reserva Federal de EE.UU., baja en medio punto la tasa de interes, es su primer recorte desde 2003, en busca de remontar la crisis.
|
|
Tambien recorta en la misma medida nuevamente la tasa de descuento. Desplome del 31% en la bolsa del banco Northern Rock y corrida de depositantes al conocerse su solicitud de asistencia financiera al Banco de Inglaterra. Es el quinto banco mas impotante en el rubro hipotecario de Gran Bretaña
Pronostican que España, Gran Bretaña y Australia son los principales candidatos a seguir a EE.UU. en la crisis de la vivienda. El euro llega a cotizar a 1,3927 con relación al dólar. El precio de propiedades ha caido un 10% en menos de un año en Gran Bretaña.
Desde fuera del mercado : mal humor
Mientras lo que suele llamarse mercado (en realidad inversores, agentes financieros, banqueros y analistas) celebran la decision de la FED muchos estadounidenses parecen compartir la opinion que la medida mas alla de beneficiar con suerte a quienes afrontan hipotecas impagables esta sirviendo los intereses de prestamistas estafadores y de especuladores irresponsables. Temen por la salud del dolar y por los aumentos en los precios. Por si hiciera falta la baja de tasas que incluyo ademas medio punto adicional en la tasa de descuento fue recibida por el petroleo y el euro marcando maximos historicos en detrimento del dolar, un anticipo de mayor inflacion. Las opiniones de lectores en las paginas de la edicion estodunidense del Financial Times rebosan de malhumor, advirtiendo incluso que con estas medidas van camino a la Republica de Weimar.
Giro en U del Banco de Inglaterra
|
Mervyn King, quien preside el tradicional Banco de Inglaterra, es finalmente doblegado por la presión de banqueros y políticos que temen que el pánico que encendió el caso del Northern Rock Bank resulte contagioso.
|
|
Superando su inflexibilidad inicial se ha visto obligado a comprometer asistencia monetaria a entidades expuestas a hipotecas impagas de alto riesgo. Tras la fuerte reduccion de tasas de la FED, hay euforia en los mercados, pero el euro rompe los 1,40 dólares y el precio del petróleo alcanza maximos históricos por sobre los 80 dólares el barril.
La medida, presentada por la FED como un esfuerzo para asegurar el crecimiento de la economia, asume riesgos inflacionarios y hace ceder al dolar. La euforia bursátil arrastra a fuertes alzas a todos los mercados. En España el rebote lleva a la Bolsa a la mayor subida en cuatro años a pesar de que los "fundamentales" del problema siguen ahí.
La FED trata de
frenar la euforia en los mercados "..
las pérdidas resultantes en los mercados financieros mundiales sobrepasaron las estimaciones más pesimistas de pérdidas posibles por estos préstamos" (Bernanke ante el Congreso de EE.UU.). En realidad esta sentencia ya la había formulado el 31 de julio lo cual no freno al Dow Jones que altibajos de por medio sube en poco mas de dos semanas cerca de 550 puntos.
Lobby por un nuevo recorte de tipos en EEUU.
A tan solo dos dias de haber efectivizado la FED una medida largamente reclamada que superó por su magnitud muchas expectativas, el Dow Jones resurgio con su mayor repunte intradía en cinco años y su mayor ganancia porcentual desde la primavera de 2003. No obstante la gestora de negocios Morley Fund Management alimenta desde ya las expectativas de un proximo recorte de otro cuarto o medio punto adicional en octubre o noviembre. Supuestamente esto llevaria la tasa a un verdadero nivel neutral.
Trichet pide respetar independencia BCE
El presidente del Banco Central Europeo afirmó que "existe un consenso en los bancos centrales para considerar que la independencia es absolutamente esencial porque es la que otorga credibilidad al conjunto de inversionistas y ahorradores de su propia economía y de la del resto del mundo". La declaracion resulto propicia dada la existencia de previsibles presiones no solo para desalentar cualquier suba de tasas sino incluso para propiciar algun recorte de las mismas en la Eurozona.
Fines de setiembre 2007
Northern Rock Bank pide prestados al Banco de Inglaterra otros 5.000 millones de libras, con lo cual suma ya 8.000 millones de ayudas. Durante las semanas previas el banco impuso elevados cargos a sus depositantes por retiros anticipados y cierre inmediato de cuentas en un esfuerzo para disminuir el drenaje de fondos.
El lobby del mercado presiona a su vez al Banco de Inglaterra aconsejando un urgente recorte de la tasa de interes para evitar una caida de la actividad economica que de momento cuantifica en al menos 1% para cada uno de los dos proximos años. La medida sigue siendo resistida por la mayoria dentro del Comite de Politica Monetaria del banco.
|
